京东刚发了2025年财报，用“惨不忍睹”形容毫不为过。全年销售额1.3091万亿元，归母净利润仅196亿元，同比下滑超52%，几乎腰斩。
核心亏损来源就是外卖及新业务：全年新业务（含外卖）经营亏损466亿元，营收仅493亿元，亏损率近95%。按订单量估算，每单外卖平均亏近10元。
简单算笔账：如果京东去年不做外卖，原本能赚500多亿到近600亿；做了外卖，利润基本被亏光。
京东为什么硬要做外卖？本质就是流量焦虑、业绩焦虑。从第四季度看，营收增速已大幅放缓：全年营收增13%，但Q4仅增1.5%；归母净利润单季亏损27亿元，去年同期还盈利99亿元。
京东业绩大幅下滑，主要是两个原因：
第一，传统电商模式见顶，增长瓶颈明显。死守商城业务已难有突破，必须找新增长点。东哥的解法是：拼命拓展外卖，靠巨额补贴拉订单、抢流量。
砸进去五六百亿后，活跃用户数确实增了约20%，但这笔投入值不值？内部称有40%的外卖用户会回流到京东商城购物，但这个数据水分很大——这些用户本来就是京东用户，只是之前活跃度下降，并非新增用户。
第二，战略极度分散，什么都想做、什么都没做成。这几年京东的决策几乎没踩对：学拼多多做京喜拼拼、搞旅游、做医院、甚至搞游艇，战线拉得太长。
根源在于：京东本质是经销批发的贸易公司，不是纯互联网公司，十几倍PE才是合理估值；加上东哥近年精力分散，主业失守、副业全亏。
但有意思的是：京东商城没赚到钱、股东亏了，京东物流、京东健康却成了现金牛，东哥从这两块拿到的收益不少。典型的“羊毛出在猪身上，让狗买单”——最终还是散户买单。
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